开博隧道股份：正在崛起的建筑帝国

自2005年末公司新任董事长陈彬上任以来，公司实时推进了“3+1”为重点的成长战略，经由过程对于企业构造、流程、体系体例等的革新，周全晋升企业价值以及总体效能，实现一个强盛的修建帝国的突起。

公司凸起的人力本钱上风、范畴内最前沿的焦点技能威力及富有成效的资源整合威力组成了该企业的焦点竞争力。

同时，地道股分(行情论坛)踊跃投入巨资，修筑中国国产化盾构财产，公司正转型成为全世界独一的集施工谋划、资产运作以及现代打造财产并重的复合型企业。估计公司0七、08年机械打造支出别离是06年的303%以及404%。

“十一五”时期，于天下基建范围年夜幅增加的年夜配景下，外部谋划情况的变迁为公司谋划事迹的发作提供了导火索，公司面对汗青性庞大成长机缘，地道营业、地铁营业、盾构打造与发卖等主业务务的高速扩张为公司将来高速增加打下坚实根蒂根基。以06年支出为基数，0七、08年公司黄浦江地道支出别离是06年的310%、327%;地铁营业支出别离是147%、233%。

随公司盾构产能扩展及虹桥交通枢纽计划简直立，咱们猜测公司0七、0八、09年EPS别离为0.41元、0.64元以及0.75元。公司合理价值18.98元，当前市价未能表现公司内涵价值。提议“增持。

周全战略转型——企业总体价值最年夜化

自2005年末公司新任董事长陈彬上任以来，公司面临行业蓬勃成长机缘，联合自身现实环境，实时提出并推进了“3+1”为重点的成长战略，经由过程对于企业构造、流程、体系体例等一系列的革新，周全晋升企业价值以及总体效能，实现了一个强盛的修建帝国的突起。

“邃密化”治理周全晋升企业谋划绩效

对于在“高杠杆、低毛利率”的修建施工企业来说，毛利率的小幅变更会惹起谋划利润的年夜幅颠簸。正因云云，公司自06年最先重点缭绕各种谋划性资源举行整合、不停降低内讧、提高效能，把“邃密化”治理落实到出产谋划全历程。经由过程工程信息化治理以及监控，实行分级治理以及授权义务制和周全奉行工程司理卖力制，既有用削减治理资源的反复性，又能严控项目品质以及危害，到达了节制成本、提高效率的目的。

别的，公司的“3+1”战略――即市政地道项目设置装备摆设、投资运业务务、现代打造营业加之现代项目办事，对于公司拓展营业总量、晋升毛利率方面起了主要作用。

作为海内独一一家能举行年夜型软土盾构法施工的单元，公司具有很强的项目施工威力，为年夜型市政项目范畴中标创举了前提。颠末过滤以及优化，公司将传统营业浓缩为盾构法以及年夜型市政项目。于投资开发方面，其投资范畴以及公司的主业务务标的目的慎密联合，选择收益不变、诺言精良地工程举行投资。公司经由过程随机应变、专一在本身选择进入的范畴以及营业，寻觅出价值链中的要害环节、经由过程持久的自我完美以及堆集，最年夜化地创举了企业持久价值。

优化构造架构、营业模式

颠末对于构造架构的优化，公司造成公司总部、分支机构、控股子公司的三级治理模式。接纳母子公司以及总分公司相联合的运营体系体例、实施以集权为主适度分权的治理模式，使总部充实阐扬战略决议计划中央、运营治理中央等功效。强化各分支机构的职责，提高其谋划矫捷型;进一步凸起各子公司的主业以及造成特点谋划。同时强化区域性分支机构的市场职责，加强分支机构地点地的区域影响力以及市场渗入力。

营业模式上，凸起焦点竞争上风营业。针对于最近几年来地上修建营业遍及面对竞争日益猛烈、毛利率低的场合排场，公司的谋划重点从地上营业向具有焦点竞争上风地地下营业改变。地上营业竞争日益猛烈，附加价值低、毛利率低，公司紧缩地上营业、集中气力巩固以及成长具有专业技能上风的地下营业实为明智之举。

企业价值链整合——纵向一体化

优异企业的焦点竞争力除了了于技能、人材等方面以外，还于在它的整合资源的威力，便是能把一切可哄骗的资源调动起来，并举行充实而合理的配置，实现总体效益的最年夜化。

地道股分颠末持久的堆集与实践，经由过程阐发以及挖掘，以纵向一体化体式格局实现对于企业价值链的整合，使各方面因素效能阐扬出最年夜效益。依附于软土地道施工范畴领先的技能以及成熟经验，边施工、边反馈、边晋升，举行国产盾构机的设计与打造，乐成参与进步前辈打造业，实现了以地道项目为圆心的产物纵向一体化。

此外，公司还慎密依托主业，进一步延长新的财产链――出产与各种地道相婚配的附加产物，如高精度混凝土衬砌钢模、钢管片、各种年夜型地道、地铁地道砼管片以及地道防水质料、市政项目特种橡胶成品等等。

经由过程财产链延长，一方面满意公司日趋重大的各种项目施工需要，节省了成本，提高了效益;另外一方面将这些产物举行商品化发卖从而造成公司新的盈利模式。

公司钢模出产范围以及市场据有率为天下第一，还出口日本、马来西亚等国度。

地道股分充实哄骗本身于产物、技能、市场上的上风，按照资源流动的标的目的，使企业不停向深度以及广度成长。

紧贴市场，战略结构区域外扩张

作为上海本土公司，地道股分依附于技能、施工经验上的焦点上风，于地道项目范畴造成了区域垄断的谋划格式。于地道方面，公司垄断了上海所有的越江地道设置装备摆设;轨道项目方面，公司承接了上海50%以上的地铁设置装备摆设。地道衬砌于上海的市场据有率达51%，地道衬砌钢模于上海的市场据有率达90%。

于“十一五”时期，上海的基建范围出现井喷式增加，越江地道由6条增长到14条，地铁运营里程由123千米增长到400千米，无疑会给地道股分带来几倍的项目营业量增加。但公司并无仅仅局限在当地区营业量的发作式增加，敏锐留意到天下重大的市场机缘，战略结构区域外的扩张。

公司于建立了北方、南京、福州、深圳、喷鼻港、新加坡平分公司的根蒂根基之上，2006年以后接踵建立了天津、浙江、东莞平分公司，同时将南京分公司改名为江苏分公司。南京、深圳、天津、成都等都会的地铁工程第一标都是由地道股分来承建。04年承建杭州西湖地道，06年中标杭州庆春途经江地道，07年以BOT体式格局承建33.25亿的钱江地道工程。公司紧贴着市场成长的脚步，将营业触角延长到垄断谋划区域外的每个角落。

今朝我国市区常住100万人口以上的都会已经达40多个，跨越200万人口的特年夜都会已经有14个。据猜测，2010年我国城镇人口比例可到达45%摆布。跟着都会人口急剧增加，年夜都会的交通拥塞日趋严峻，使患上许多都会把成长都会轨道交通作为成长大众交通的底子目标，同时踊跃拓展各种交通枢纽或者毗连线通道。

"十一五"时期都会及城际间轨道交通是我国的投资热门。海内40多座百万人口以上的都会中，已经经有30多座都会最先预备设置装备摆设都会倏地轨道或者设置装备摆设前期事情，约有14个年夜都会上报了都会轨道交通网计划方案，拟计划设置装备摆设55条路线，长约1500千米，总投资达5000亿元。

年夜范围的都会根蒂根基举措措施设置装备摆设间接给公司各项营业(地道、地铁、通道挖掘装备打造)带来伟大成长空间。

“双核”模式驱动向复合型企业蜕变

于中国的软土地道项目设置装备摆设行业，以“专范畴、深开发、广笼罩”而著称的地道股分，一直连结着绝对于领先上风。其地道、地铁项目普遍天下。而于初显锋铓的地道项目装备打造范畴，公司明确的成长标的目的为：具有设计打造年夜直径盾构的威力;建成海内盾构打造基地，造成掘进机财产链，成为世界一流盾构打造商。

地道股分由修建项目施工“单核”驱动，转向在由修建项目施工以及地道项目装备打造“双核”配合驱动，公司履历了40余年的堆集：互助出产中国第一台双圆盾构，使中国成为继日本后世界上第二个把握双圆地道技能的国度;自力研制出中国第一台超年夜型矩形顶管机。地道股分踊跃投入巨资，修筑中国国产化盾构财产，制造具备自立立异威力的新型企业。这些举措显示：地道股分正于转型成为全世界独一的集施工谋划、资产运作以及现代打造财产并重的复合型企业。

以新加坡为例，公司不只据有了新加坡地铁地道市场40%的份额，并且以地铁项目施工动员了地铁盾构的出口。实现了施工由地道股分完成，盾构装备由地道股分出产的两重方针，充实表现了一个复合型企业进军国际市场的上风。

强盛的技能、人材实力奠基企业焦点竞争力

凸起的人力本钱上风

地道股分于创业之初，就造就出我国第一批盾构设计、打造人材步队。跟着时间的推移，公司开发各种地下施工设备的威力愈来愈强，成立了玻士后事情站，造就出一批高端技能人材以及盾构研发的人材梯队，为超前研制各种盾构奠基了人材根蒂根基。其次是用活社会资源，造成产学研一体的上风。地道股分与有关高校、研究所等5家单元，构成了“产学研”为一体的慎密型战略同盟。

除了“内部造就”以外，公司还以“外部引进”的体式格局广纳良才，出格是近几年跟着公司营业突飞大进，人材呈现必然紧缺，公司经由过程外部雇用体式格局接收公司现缺的各种人材。

地道股分玻士后事情站有5位玻士进站事情，并礼聘了3位院士对于玻士后研究事情举行引导，同时公司玻士后事情站与同济年夜学以及交通年夜学玻士后流动站也成立了精良的互助瓜葛。

玻士后研究的课题慎密联合公司焦点技能——盾构、地道的研发。研究的多项结果晋升了公司于该技能范畴的根蒂根基理论研究以及庞大项目的实践运用程度。

经由过程对于很多超过性、冲破性课题的研究深化、细化以及不停完美，使公司能连结软土范畴的连续技能领先上风以及开拓软硬复合范畴的技能领先上风。

为了开展盾构实用技能及超前技能研发，地道股分与有关高校、研究所以及年夜型施工企业等5家单元，构成了“产学研”为一体的慎密型战略同盟。于公司已经有的盾构技能中央研发气力的根蒂根基上，投资2000万元，组建了一个多元投资，并带有国际领先实验装备的股分制盾构设计实验研究中央，建成为了我国第一个拥有自立常识产权的年夜型多功效盾构实验平台，模仿盾构最年夜直径1.8m，为世界之最。为不停研发各种盾构提供了智力撑持以及硬件保障。

除了拥有“产学研”联合慎密的财产链以外，公司还拥有一条盾构施工、盾构设计、盾构打造的研发链，盾构于项目中的现实运用为更好的设计、打造提供了充实的实践平台以及反馈渠道。这类复合型的上风是海内其它修建项目类企业或者者打造类企业难以相比的。

地道项目范畴最前沿的焦点技能

作为海内独一集盾构施工、盾构打造为一体的复合型企业，地道股分于数十年的地道施工、盾构设计打造历程中，把握了为差别地区、差别地质施工的盾构设计打造的焦点技能。公司的焦点技能除了表现于多功效盾构机的开发运用外，还表现于各种繁杂的施工工艺以及要领上。

公司于技能范畴取患上55项技能结果。此中得到国度科研前进奖5项，设置装备摆设部科技前进奖5项，上海市级科技前进奖35项，此中直径4.35m加泥式均衡盾构掘进机获国度科技前进一等奖。

于盾构设计打造方面，公司联合地下项目，不停举行研究开发，盾构机直径小到600妹妹、年夜到15.4米，从微型顶管机的研制运用到偏疼多轴矩形盾构机的开发运用。年夜型盾构机从土压均衡盾构到泥程度衡盾构的研究运用，从顺应软地盘层的盾构到顺应砂土砾石的复合型盾构，始终到用在硬岩盾构的研制运用，都触及到现代地道技能的开始进程度。地道断面从圆形、矩形、成长到双圆。

值患上一提的是，公司出产的盾构性能根据客户的需求举行“个性化定制”，能根据差别项目需要配置动力装配、节制体式格局以及力学模子等一整套技能数据，使设计打造的盾构，于施工历程中彻底满意本地的施工技能的需求。

于施工工艺、要领方面，公司的施工技能也从圆形地道、矩形顶管地道、成长到双圆地道。从地下地道施工到过江水中8车道的年夜型沉管地道，施工技能都触及到地下地道尖端施工技能的前沿。于地下年夜型基坑的围护方面，从经济型的加筋水土壤持续墙到六十多米深的地下持续墙的施工技能，年夜型深基坑的施工技能，均显示出现今最新的技能程度。

公司还专门建立了技能研发中央专业从事软土地道以及地下项目新技能、新装备、新的施工工艺以及新质料的开发研究。

将来，地道股分将继承增强技能立异以及技能贮备，于土压均衡盾构的焦点技能、年夜直径泥程度衡盾构技能、繁杂地层地下项目施工技能、地下项目的新质料的研究以及研制上争夺新的冲破。公司的科研还将牢牢缭绕庞大项目举行，以项目为依托，以提高技能能级以及市场竞争力为方针，充分地道公司的焦点技能，继承连结公司的技能领先上风。

企业焦点竞争力的怪异性、延展性以及长期性

地道股分凸起的人力本钱上风、范畴内最前沿的焦点技能威力、优异的治理威力及富有成效的资源整合威力组成了该企业的焦点竞争力，咱们以为这类焦点竞争力有其怪异性、延展性以及长期性――即不容易被其它企业模拟以及替换、具备强盛的辐射作用以及旺盛的生命力。

公司颠末几十年的成长，造成了海内独一集盾构施工、盾构打造为一体的复合型企业，海内修建项目范畴以及机械打造范畴中没有任何一家公司与其近似。公司的焦点竞争力有着本身的光鲜特色，并跟着企业的成长不停的变迁以及充分，不会容易被其它企业模拟以及取代。

同时其焦点竞争力具备强盛的辐射作用，企业可以或许从焦点竞争力衍生出一系列的新产物以及新办事(如前所述的纵向一体化、延长产物链等)，经由过程向新范畴不停延长以及扩大，为市场提供立异产物，从而满意不停市场更高需求。

公司经由过程几十年的持久堆集成立起来的焦点竞争力，其它任何一个企业都不成能经由过程简朴模拟来举行复制。而且公司经由过程自身不停的革新、完美以及于市场竞争中不停的历炼，铸造出公司焦点竞争力的长期性，从而保障了公司保存以及成长的连续性。

盾构财产化制造复合型企业

现代盾构集中表现了综合技能的集成

盾构掘进机是一种地道掘进的公用项目机械，现代盾构机����APP集机、电、液、传感、信息技能在一体，具备开挖切削土体、运送土碴、拼装地道衬砌、丈量导向纠偏等功效。盾构掘进机广泛用在地铁、铁路、公路、市政、水电地道项目。它是工场化式的重大装备调集，集中表现了机械打造、液压、传感、自控、信息、质料等综合技能的集成。

主机重要由四年夜部件构成，包孕刀盘及暗语环、支撑环前段、支撑环后段以及盾尾，后配套拖车8节。地道股分于盾构整体设计以及体系集成要害技能取患了冲破，使土压盾构整体设计以及体系集成要害技能靠近国际进步前辈程度。

刀盘切削以及驱动体系是焦点部门，依据土层特色以及盾构切削加固土体状态，确定驱动体系、刀盘布局情势、启齿率、多种刀具的组合。要害部件中央反转展转接接纳本身的专利技能、刀盘密封设计以及组织设计具备高靠得住性，使综合机能达国际进步前辈程度。监控体系接纳世界最新的PLC节制技能以及传感技能、监控画面精美、操作实现利便、数据收罗以及处置惩罚正确、快捷。测控体系到达国际进步前辈程度，还实现长途施工信息传送。丈量导向体系消化接收德国VMT体系根蒂根基上，接纳标靶、全站仪、PLC以及计较机集成。

盾构机因为布局繁杂，部件繁多，外加工地各类要素的制约，致使盾构的拆装、调头、转场、施工应用等均有极高的壁垒以及难度。今朝海内许多施工企业纵然入口盾构装备仍需要地道股分为其提供安装、调试、搬迁等办事。

国产盾构集地道股分40年技能以及经验之年夜成

初露峥嵘的“先行号”便以国际领先的技能含量以及较高的性价比吸引了市场高度存眷。海内及其他亚洲国度多个地铁施工单元对于之孕育发生了稠密的乐趣。

“先行号”的顺遂研制是中国几代地道人技能以及经验持久堆集的成果。早于40年前，用在我国第一条越江公路地道――上海打浦路地道的年夜型网格局盾构，就是公司研制的。

于随后的数十年间，地道股分前后打造出各种盾构128台：此中自力研制以及批量出产了87台，互助出产了41台。包孕复合型土压均衡盾构、铰接式盾构等。

遗憾的是，已往这些盾构年夜可能是为某一个项目量身定制的，并无纳入财产化成长计划。于都会轨道交通倏地成长的昨天，中国却有85%的盾构机依靠入口。

德国、法国以及日本等公司的产物占领了中国的重要市场。

面临这类形势，地道股分筹算旋转这类外洋产物侵占本国市场获取逾额利润的场合排场，面临将来的强劲需求，公司最先了制造盾构财产化之路，并使其成为公司新的利润增加引擎。

盾构财产化的复合型企业

自1997年最先，地道股分投入年夜量的人力、资金，制造盾构打造财产。今朝，公司设备有国际进步前辈的加工中央，数控机床等，今朝公司具有年产30台盾谈判拆卸四台年夜型泥水盾构的威力，并以盾构为中央造成了新的财产链——地道管片钢模的设计出产以及国产盾构油脂研发出产等盾构配套产物的出产威力。

2006年11月首台批量出产的国产盾构下线，象征着自2007年最先，公司最先举行盾构的年夜范围的集中出产以及发卖，步入本色性财产化的全新阶段。

国产盾构市场需求广漠

与入口产物比拟，国产盾构机上风较着

与入口盾构机比拟，“先行号”盾构的上风表现为：性价比上风、综合办事威力上风以及地区上风。

“先行号”汇欧洲产物的不变性以及日本产物的经济性为一体，其施工效率、事情品质、运作不变等综合指标到达国际进步前辈程度，而价格只要日本的2/三、欧洲的1/2。修建企业到场轨道交通设置装备摆设的设备采购投入伟大，盾构的成本就占到了施工成本的相称一部门，使患上“先行号”有广漠的市场发展空间。

地道股分不只具备海内一流的盾构施工技能步队，并且具备一批数目多、威力强的盾构保障技能职员，还可认为海内的用户提供带教造就、技能征询、现场维修、盾构转场等各种办事。

公司对于中国的软土土质认识相识，省却了入口盾构因“水土不平”而需要改造、革新的缺憾;同时公司又处在中国经济最发财的长三角地域，为办事以及辐射长三角、珠三角以及京津地域提供了地舆上的便当。

重大的市场需求

跟着“十一五”计划的睁开，轨道交通设置装备摆设进入飞腾，需要数量可不雅的地铁盾构。国产地铁盾构因其性价比高、办事优、地区顺应性强的特色，将于蓬勃成长的轨道交通设置装备摆设中，阐扬愈来愈年夜的作用。

外部谋划情况促发公司谋划事迹发作性增加

“十一五”时期，于天下基建范围年夜幅增加(出格是上海市的)的年夜配景下，外部谋划情况的变迁为公司谋划事迹的发作提供了导火索，公司面对汗青性庞大成长机缘，地道营业、地铁营业、盾构打造与发卖等主业务务的高速扩张为公司将来几年高速增加打下坚实根蒂根基。极点财经

垄断黄浦江越江地道设置装备摆设驱动公司地道支出年夜幅增加

上海市今朝已经建的越江地道有6条，“十一五”计划上海统共新建8条越江地道，地道股分今朝正于开工的就有6条，平均每一条地道施工周期30个月，要于2010年前交付使用，(依附施工经验以及技能上的上风，地道股分垄断了上海所有已经有越江地道的设置装备摆设，)以是咱们估计别的两条也会于2007年内交由地道股分开工。

黄浦江越江地道平均长度2.81千米，平均每一千米造价2.83亿元，平均施工周期30个月，合同支出简直认要领为落成比例法。咱们可以测算出每一条地道于近几年的支出漫衍。

地铁年夜范围扩建催生事迹

2005年上海地铁运营里程为122千米，2006年末上海轨道交通已经经拥有五条路线，运营总里程为139千米。根据国度核准的轨道交通基本收集计划，上海地铁到2007年将要建成8条路线，运营里程到达230千米。到2010年则将建成11条线、运营里程跨越400千米，届时地铁要负担全市大众交通客流量的40%摆布，同时以400千米的运营长度，上海地铁范围也将跻出身界都会前三位。而到2012年，建成13条轨道线，通车里程到达500千米，造成“四纵三横”的都会轨道交通网。于前景计划中，上海轨交收集将制造“四、八、5”的场合排场，总长约810千米。

地道股分曾经承接了上海地铁一号线地下项目67%的营业量以及地铁二号线85%的营业量。据有上海所有地铁土木施工市场50%以上的市场份额。面临上海地铁井喷式增加的基建范围，公司的方针是力争连结新增市场的50%份额。不外思量到上海地铁”十一五”计划施工总量增加过快，纵然守旧预计公司只占到新增市场份额的40%摆布，也将极年夜的拉动公司近几年的事迹增加。

咱们设立的地道股分地铁施工支出猜测模子为：

地道股分地铁施工支出=昔时新增地铁千米数*地铁区间设置装备摆设占比(80%)*平均每一千米造价(4.5亿/千米)*地铁土木匠程造价占比(50%)*地道股分所占地铁新增市场份额(40%)于沪外埠铁施工支出方面，“十一五”时期天下20个都会计划1700千米地铁测算我国都会轨道交通成长很快,公司依附焦点技能以及施工经验拿到了南京、天津、深圳等都会的地铁施工第一标，综合思量天下浩繁都会的地铁施工需求及公司将来几年地铁营业丰满水平等要素，咱们估算近几年公司地铁营业支出以下：

投资运业务务带来不变收益

除了了施工营业以及机械打造营业外，投资运业务务是公司的第三年夜营业，同时也是公司的重要盈利来历之一，于建材价格高涨的2003年到2005年，于施工营业盈利降低的环境下，投资运业务务对于不变公司的事迹起了很主要的作用。

盈利猜测

毛利率程度稳中有升

公司综合毛利率自2004年以来逐年晋升，04年8.08%，05年9.18%，06年11.07%，重要与原质料价格降落以及公司剥离了部门盈利威力低的路面施工资产有关。咱们猜测综合毛利率无望逐年稳步晋升，重要基在如下要素：

2007年盾构最先批量发卖、投资运业务务的范围不变增加;地下营业比重将远高在地上营业比重;跟踪、招标年夜合同，慢慢抛却小合同，调解了工程的利润率布局;合同治理程度于提高，由缄口合同向半启齿合同改变。将有用节制原质料价格上升的危害。

估值与投资提议

参拍照关营业类型上市公司的估值程度，咱们别离对于公司的修建施工、机械打造以及投资运营等营业用P/E举行估值。

公司08年合理价值为14.88-23.09元，估值中枢为18.98元。今朝市场价格未能表现公司的内涵价值。咱们以为，作为行业细分市场的龙头，其焦点价值于在出众的自立研发威力、凸起的专业技能上风以及市场竞争职位地方。提议“增持”。

危害提醒

国度宏不雅调控危害;公司尚有一些汗青承担需消化;治理层激励不敷到位。