开博三一重工：高速扩张 延伸工程机械产品链

2006年三一重工实现主业务务支出45.74亿，同比增加80.28%;实现净利润5.57亿元，同比增加158%;每一股收益1.16元，此中股票的投资收益为0.16元。年报宣布后对于公司举行了跟踪调研。

焦点竞争力：不停延长的产物链。三一重工(600031)上市四年间不停完美项目机械产物链，产物系列从混凝土机械→路面机械→桩工机械→起重机械倏地延长，泵车系列从37m延长到66m，混凝土机械产物市场份额提高了约20个百分点，海内市场据有率靠近70%;公司的新产物旋挖钻机市场据有率也是第一名;另有集团正于培育的新产物煤机以及挖掘机增加势头也十分可不雅。

估计2007年混凝土机械发卖支出将增加30%摆布。2006年混凝土机械行业反弹，三、4月份三一重工泵车的发卖旺季产量约为110台/月，整年到达900台摆布。2007年的旺季行将到来，公司3-4月份的排产规划于120-150台/月摆布，拖泵三月份的产量也到达160台。

新产物旋挖钻机以及履带式起重机入口替换方才起步。今朝海内市场三一重工旋挖钻机市场据有率最高，2006年的销量于80台摆布，估计2007年销量将增加100%，产量将到达160台摆布。三一重工已经经具有从50吨至400吨履带式起重机的出产威力，还将启动了800吨、1200吨履带式起重机的研发事情，方针是于2008年造成从50吨至1200吨履带式起重机的产物系列。

三一重工是集团项目机械产物上市的平台。今朝集团仍于“孵化”的项目机械新产物已经初露眉目，包孕挖掘机、汽车起重机以及口岸机械，此中挖掘机的2006年发卖范围为800台，2007年的发卖方针是2000台，公司无望于2008年完成收购液压挖掘机营业。

维持“保举-A”的投资评级。思量2007年增发注入的旋挖钻机营业，未思量2008年����APP将收购的液压挖掘机，咱们猜测2007年、2008年三一重工的每一股收益为1.71元、1.97元，今朝的动态PE为24倍、21倍，根据2007年25倍的市盈率估算，公司的合理估值为43-50元。

1、焦点竞争力：不停延长的产物链

三一重工(600031)上市四年间不停完美项目机械产物链，使产物系列从混凝土机械→路面机械→桩工机械→起重机械倏地延长。虽然三一重工于发卖范围以及产物系列等方面掉队在徐工集团，但它的竞争上风、盈利威力、发展速率可以排于行业之首，以至它已经被CAT列入竞争敌手的“黑名单”。项目机械行业是个周期性颠簸较强的行业，2004年的宏不雅调控中，需求的倏地降落与公司激进的谋划气势派头曾经经为公司带来过危害，路面机械产物也曾经因高速公路投资增加放缓而发卖降落，可是咱们看到于已往的两年三一重工的前进：泵车系列从37m延长到66m，混凝土机械产物市场份额提高了约20个百分点，海内市场据有率靠近70%;公司的新产物旋挖钻机市场据有率也是第一名;另有集团正于培育的新产物煤机以及挖掘机增加势头也十分可不雅。

咱们将三一重工定位为“扩张型企业”，阐发以及估值将看重它的发展性以及扩张威力。

一、2007年混凝土机械产物仍无望连结20%摆布的增加

1)增加源动力仍来自在固定资产投资的增加

2006年项目机械行业增加的源动力仍来自在固定资产投资的增加，房地产投资仍是固定资产投资最年夜部门，2006年房地产行业的固定资产投资增加率仍连结22%摆布的高增加，增加率与2005年相称;而室第衡宇的施工面积增加率远高在2005年，以至跨越了2004年，室第衡宇的投资于已往的一年尤为火爆。从今朝对于房地产行业的调控政策来看，调控方针重要集中于房价以及房地产企业的盈利，节制盲目过热投资，可是房地产需求依然旺盛，调控将会加速房地产企业的周转率，调解产物布局，估计2007年房地产投资增加速率仍会连结平稳增加，但增速会略有放缓。铁路、矿山以及城填化设置装备摆设的固定投资仍是增加点，整体而言，固定资产投资的平稳增加仍将继承拉开工程机械产物需求。

2)沾恩在商品混凝土普及政策2003年发布的《关在限日克制于都会城区现扬搅拌混凝土的通知》，确定了124个克制现场搅拌的都会，而且明确划定了城区克制现场搅拌的时间表。2004年国度七部局又同一出台了《散装水泥治理措施》(5命令)，《措施》的第十四条划定：县级以上处所人平易近当局有关部分该当鼓动勉励成长预拌混凝土以及预拌沙浆，按照现实环境限日克制都会市区现场搅拌混凝土，详细划定由国务院商务行政主管部分会同国务院设置装备摆设行政主管部分制订。广东省、上海市、天津市、哈尔滨市、广州市等地域都出台了有关使用散装水泥以及预拌沙浆及克制现场搅拌混凝土方面之处政策法例。2003年-2006年，天下商品混凝本地货量始终连结着高增加，增加率别离为54%、38.5%、17%、38%，可是以及世界发财国度比拟，预拌混凝土占比仍十分低，美国的这一比例为84%，瑞典为83%，日本、Australia也于60%以上，而中国今朝预拌混凝土所占比例只要20%。跟着商品混凝土向中小都会的推广，商品混凝土的需求仍无望连结20%摆布的复合增加率，混凝土机械产物将是以沾恩。

3)今朝出产使命忙碌2006年混凝土机械行业反弹，三、4月份三一重工泵车的发卖旺季产量约为110台/月，整年到达900台摆布。2007年的旺季行将到来，公司3-4月份的排产规划于120-150台/月摆布，拖泵三月份的产量也到达160台，估计整年产量将增加20%摆布。

公司今朝库存泵车制品几十台，迎接旺季的到来。

二、新产物旋挖钻机以及履带式起重机入口替换方才起步

1)旋挖钻机

旋挖钻机的长处是效率高、功效多、泥浆污染少，可以或许满意公路、铁路、桥梁与年夜型高层修建物对于年夜直径桩基要求;错误谬误是价格昂贵、投资收受接管周期长，转场用度高，施工周期长。2004年我国旋挖钻机产物重要是依靠入口，以意年夜利士力乐公司、迈特公司及德国宝峨公司为主。2004年海内各类型号旋挖钻机拥有量约于400台摆布，此中国产旋挖钻机约占20%;2005年国产旋挖钻机市场份额已经经到达50%以上。今朝海内比力有竞争实力的旋挖钻机出产厂商重要有三一重工、江山智能、中联重科(25.31,0.02,0.08%)、宇通重工、北方股分(12.59,0.51,4.22%)等企业，此中市场据有率最高的是三一重工，2006年的销量于80台摆布，江山智能的销量到达35台摆布，中联重科以及北方股分的发卖为20台摆布。受益在高速铁路设置装备摆设，2007年海内旋挖钻机的需求仍将年夜幅增加，估计2007年三一重工的旋挖钻机销量将增加100%，估计产量可以到达160台摆布。

2)履带式超重机

2004年以前，海内150t以上履带起重机全数为入口产物，跟着海内履带起重机需求的倏地增加，徐工、中联、三一也前后推出200吨、400吨、450吨、600吨的履带起重机，以至向1000吨级履带起重机冲刺。可是，与外洋厂家比拟，外洋公司产物系列笼罩全，最年夜起重量已经到达1600吨，而且于出产范围上，今朝的海内产量只相称在外洋一个公司的出产威力，未造成范围化出产。今朝三一重工已经经具有从50吨至400吨履带式起重机的出产威力，还将启动了800吨、1200吨履带式起重机的研发事情，方针是于2008年造成从50吨至1200吨履带式起重机的产物系列。三一重工控股92.76%的上海三一科技有限公司主营起重机械的研制以及发卖，2006年履带起重机的发卖支出2.6亿，毛利率29.37%，实现净利润5325万元。估计2007年履带起重机的发卖范围可以到达5亿元，公司将来的方针是把起重机的发卖范围做成第二个混凝土机械。

三、焦点竞争力重要表现于：泊来技能+自立立异三一重工是一个“进攻型”的公司，重要体现之一于在新产物、新技能的获取以及自立开发威力，这一点从公司不停完美的产物系列以及不停提高的市场据有率中获得映证。

三一重工研究院被认定为国度级企业技能中央，并经国度人事部核准，成立了玻士后流开工作站，除了长沙本部研究院外，还于上海、北京、沈阳成立了3个研究院。三一重工集团拥有1200人的研发步队，此中上市公司约有600人，每一年的研发用度占主业务务支出的比例约为5%。公司对于科技职员的奖励力度以及摄入人才的力度也是相称年夜的。

2、外延式增加动力阐发公司外延式增加动力来自在外洋市场的开拓以及集团资产注入。

一、外洋市场开拓稳步推进三一重工2006年实现出口4.77亿元，较05年增加159.51%，占主业务务支出的比例为10.4%，高在其它项目机械上市公司;产物出口国度由05年的27个增长到06年的60个 掌握升浪出发点。公司已经于海外建立了12个分公司，与海外代办署理商成立的国际营销体系体例不停完美。06年11月，与印度马邦当局签定了投资6000万美元的投资备忘录，拟于印度成立项目机械出产基地，三一于印度市场的方针是实现当地化，让产物越发切近客户。印度、非州、拉美等海外市场是三一重要的方针市场，估计2007年三一重工的出口比例将提高到13%-15%。

二、三一集团是上市公司的新产物“孵化器”

三一重工是集团项目机械产物上市的平台，今朝集团仍于“孵化”的新产物已经初露眉目，包孕挖掘机、汽车起重机、口岸机械以及煤机，此中挖掘机的2006年发卖范围为800台，净利润于3000-4000万元，2007年的发卖方针是2000台，净利润到达1亿元，公司无望于2008年完成收购液压挖掘机营业。

3、财政阐发

一、各项财政指标向好

因为2006年项目机械行业周全走出低谷，公司的盈利威力、资产周转率、投资回报率等指标较着晋升，应收帐款周转天数由2005年的86全国降到56天，存货周转天数由260全国降到168天。因为混凝土机械产物单价较高(200-500万元不等)，公司于已往几年抢占市场份额的扩张期间，曾经采纳了宽松的付款政策，是以高存货、高应收帐款也曾经遭到市场质疑。2006年于行业回温和公司市场据有率提高后，三一重工提高了付款前提，是以财政指标较着获得改良。

2006年三一重工时期用度年夜幅增加，业务用度增加76.16%，业务用度率12.43%略高在行业平均程度;治理用度增加68.03%，重要是由于平均工资以及员工人数上升、研发投入增长、海外市场调研增多致使相干用度收入上升。

二、新管帐原则将转变公司的支出确认要领

新管帐原则实行以前，三一重工是按合同或者和谈划定的收款时间确认支出，而根据《企业管帐原则第14号——支出》对于分期收款体式格局发卖的产物将按合同或者和谈价款的公平价值一次性确认支出。也就是说2006年年底，存货中约4亿元的分期收款发出商品应一次性确认发卖支出，这部门支出按新管帐原则《企业管帐原则第38号—初次履行企业管帐原则》划定，初次履行往后的第一个管帐时期，企业该当将还没有确认但切合支出确认前提的残剩价款按其公平价值确以为业务支出，响应地结转成本。按照公司的猜测，2007年头确认期初分期收款发出商品实现的业务支出，增长利润1.9亿元，扣除了少数股东权益后对于归并报表利润的影响为1.88亿元，折合每一股收益0.38元。

4、危害要素阐发

一、倏地扩张期的“并发症”与提倡邃密治理的偕行业上市公司安微协力、江山智能以及桂柳工(20.17,0.67,3.44%)比拟，三一重工的治理相对于粗放，咱们以为这是公司高速扩张的“并发症”，将来提高治理效率的改良空间较年夜。2006年三一重工的ERP工程乐成上线运转，基本实现了财政营业一体化、产供销规划系统一体化，公司80%的采购、仓储，70%的打造、发卖、配件、品质治理、财政营业进入ERP平台治理，周全进入ERP体系还需要时间。

二、国度宏不雅调控对于海内需求的滞后影响

5、估值及投资提议

思量2007年增发注入的旋挖钻机营业，未思量2008年将收购的液压挖掘机，咱们猜测2007年、2008年三一重工的每一股收益(未思量增发摊薄)为1.71元、1.97元，今朝的动态PE为24倍、21倍，根据2007年25倍的市盈率估算，公司的合理估值为43-50元，维持“保举-A”的投资评级。