开博柳工集团:挖掘机是公司未来的最大亮点

装载机营业：连结平稳增加，份额稳步提高

行业低速增加，宏不雅调控影响较小

我国装载机行业于跨国公司的重重包抄之下，颠末十几年的摸爬滚打，走出了一条自立成长的门路，并逐渐成长壮年夜，紧紧节制了海内90%以上的市场份额。海内装载机市场的业务额最近几年来始终约占我国整个项目机械行业总业务额的豆剖瓜分，其行业职位地方十分主要。2006年我国装载机行业取患了不错的成就，于基数很高的环境下，年发卖量还同比增加了15%。

2007年是国度“十一五”的第二年，于“十一五”计划的指引下，国度将会继承加速新屯子设置装备摆设的程序，加年夜对于铁路、公路、口岸、机场、水利等根蒂根基举措措施的投资，这将极年夜地拉动装载机的需求。因为需求旺盛，只管今朝海内装载机市场已经经有较年夜的保有量，咱们判定2007年装载机仍将有10%以上的增速。

比拟项目机械其他产物如挖掘机，装载机的需求重要来自在矿山开采(25%)、根蒂根基举措措施设置装备摆设(25%)、房地产(5%-10%)以及其他能源、冶金等行业，此中来自在受调控影响较年夜的房地产行业的需求比重相对于较小，于是装载机受宏不雅调控影响相对于要小。

只管行业竞争猛烈，但从已往的成长过程看，装载机行业的集中度于不停提高，前四位(龙工、柳工、厦工以及临工)所占份额由38.6%提高至05年的51.7%。咱们估计集中度提高是行业将来成长趋向，于此演绎历程之中，柳工依附领先技能、强盛营销收集、优异的治理轨制以及知名品牌，必然能于猛烈竞争中继承连结行业领先职位地方，使公司的市场份额稳步上升，实现公司提出的“市场份额于2010年到达25%”的装载机战略成长方针。

公司谋划稳健，研发、品质以及办事上风较着只管竞争敌手常常接纳价格战、赊销战来争取市场份额，但公司始终连结其稳健谋划气势派头，不以短时间的市场份额提高而以终极盈利状态作为公司重要的谋划方针，始终不自动介入价格战以及赊销战，对峙以研发威力、产物高品质以及优良办事作为竞争利器，连结公司于行业中知名品牌职位地方(公司毛利率于行业属在较高也可验证这一点)。

强盛的研发威力使柳工于项目机械装载机行业中一直盘踞着龙头职位地方。柳工是中国“ZL”系列轮式装载机的起源地，也是中国第一台ZL50装载机的降生地。1971～1988年，柳工用了约17年的时间率先于全行业完成为了第二代轮式装载机产物更新换代，推出了第二代的代表产物ZL50C;2000年率先于全行业中乐成推出了代表我国装载机行业最高技能程度的第三代更新换代产物ZL50G;近期，柳工又开发出海内首台欧III尺度装载机，它具备遐龄命、高靠得住性、高效率、低能耗、投资回报迅速等特色，其焦点技能、外不雅造型与国际最高程度已经同步成长。它的研制乐成，进一步注解了柳工系列装载机的总体程度已经到达国际同类产物的进步前辈程度。

从1996年起，柳工前后率先于行业推出了售后办事、售后办事三到位、诚心诚意为用户办事、桥箱三包一年以及零件三包一年，这一系列的售后办事承诺是柳工产物高品质以及办事优良的实际表现。出格是于行业内率先提出零件三包一年，进一步加强了公司于产物品质以及售后办事上的上风，有益在公司继承连结行业领先职位地方，帮忙公司抢占竞争敌手的市场份额。

出口将是装载机将来亮点

近两年我国项目机械出口均实现高增加。重要缘故原由是世界经济不变增加;我国产物竞争力迅速晋升，性价比上风较着，出格于成长中国度;我国国力晋升为设备企业进入国际市场提供强盛撑持。陪同着柳工国际化战略的慢慢实行，和柳工装载机于与外洋同类产物比力时体现出来的技能机能优胜、品牌以及性价比上风较着的特色，咱们估计外洋市场将成为公司装载机将来销量增速最快的一个范畴。06年上半年公司出口约2.3亿，同比增加274.7%，估计将来二三年出口仍无望连结50%以上增速。

综合装载机行业低速平稳增加、市场份额向上风企业集中和柳工装载机将来出口的高速增加的特色，咱们估计于装载机全行业连结10%摆布增速的根蒂根基上，柳工装载机销量将来几年无望连结于15%摆布增速，而假如思量到产物进级所致使售价提高的要素，咱们估计其支出增速无望比15%更高，达20%摆布。

挖掘机营业：无望成柳工将来最年夜亮点

海内挖掘机市场需求潜力年夜

挖掘机以及装载机都属在土石方机械。装载机以装卸散状物料为主，挖掘机以挖掘为主。于外洋项目施工中，有近60%的土石方量均由挖掘机完成，挖掘机以及装载机保有量配比约为2：1。而于我国，受挖掘机国产化水平、采办力程度以及部门施工单元不准确使用装备等要素的影响，装载机的销量以及保有量还多在挖掘机。跟着挖掘机功效的还原以及采办力程度的提高，从久远看，将来两机型配比会向外洋挨近，是以挖掘机于我国仍年夜有潜力可挖，估计将来5年年均增速可达20%以上。

入口二手挖掘机市场将被海内厂商替换

中国项目机械协会的统计，2005年中国挖掘机出产厂商(包孕外商独资与合资企业)于中国的销量是33642台，而昔时入口挖掘机18014台，入口机占到昔时中国总需求的35%。这些入口挖掘机基本上是来自在日本的二手挖掘机，因为二手挖掘机的保修没有保障，且部门装备的排放以及乐音不切合我国的尺度。跟着海内用户的逐渐成熟以及国度对于二手挖掘机入口的管束，将来几年二手挖掘机的入口量将会迅速削减，响应的市场将会被海内的挖掘机出产厂商替换，相称在海内厂商的市场容量每一年增加10%-15%。

本土品牌挖掘机的竞争力于进一步加强

始终以来，独、合资挖掘机盘踞我国重要的市场份额，05年其销量盘踞了行业总销量的近80%。但近些年，跟着海内厂商技能程度的不停上升，国产挖掘机正于年夜跨阵势追逐外资品牌，05年于中国挖掘机市场下滑的环境下，中国本土品牌的挖掘机销量有了突飞大进的增加。据统计，05年我国本土挖掘机销量到达7580台，已经占行业总销量的22%，与前几年有余10%的份额比拟有了较着的提高，这申明本土品牌挖掘机的竞争力正于进一步加强。

无望成柳工将来最年夜亮点，年均增速无望于30%以上

借助“柳工”的精良品牌形象，公司始终于鼎力大举培育以及成长挖掘机营业。

只管该行业颠簸较年夜，但公司挖掘机营业成长势头精良，发卖量从02年112台稳步增加到06年1336台，06年国产物牌销量已经排名第一。

其毛利率也由当初的7%摆布上升到今朝的15%以上。公司正于对于挖掘机装置线举行技能改造，改造后产能将由今朝的8台/班/天提高至10台/班/天。别的，公司今朝已经基本把握了挖掘机的电子节制体系技能以及布局件的设计打造技能，并采纳了价格略低在“韩系挖掘机”的发卖计谋，咱们估计跟着公司工艺程度提高、品牌知名度扩展以及技能的引进消化接收，公司将来几年挖掘机发卖量仍无望倏地增加。

按照咱们前面的阐发，假定我国挖掘机行业将来年均增速可达20%，那末作为国产挖掘机的龙头以及代表性企业，于行业增加以及国产份额慢慢提高的配景下，柳工挖掘机必定会取患上比行业更快的增速。05柳工装载机销量为841台，增速为47.8%，06年销量约为1330台，增速为58%，咱们估计07年公司装载机可达2000台以上，将来几年年均销量增速仍可连结30%以上，可以或许实现公司提出的“07年销量2000台，2010年销量4500台”的成长战略计划。

公司成长战略以及办法战略方针：

“十一五”末期，即到2010年企业发卖支出达100亿元，此中出口比例15%，装载机的市场份额由今朝的18%摆布提高至25%。从一个纯产物打造类企业向为以客户为导向，能提供周全解决方案的综合性项目机械企业改变，使柳工慢慢成为一个知名的国际性项目机械品牌，实现柳工的国际化战略。

详细办法：

于连结重物料市场的领先职位地方以及市场份额根蒂根基上，经由过程开发新产物，重点掠取轻物料市场份额;增强与经销商的合作无懈，鼎力大举制造进步前辈的IT收集平台，造成海内领先的营销收集上风;于已经有25家海外经销商的根蒂根基上，继承鼎力大举开拓海外网点，出格是泰西市场，使出口营业成为公司重要的增加点。

07年最先融资租凭营业，拓宽发卖渠道，造成新的利润增加点;加年夜技能改造力度，“十一五”时期拟投入3.7亿元举行技能改造以及进级(如轿厢的要害件改造、布局件厂房设置装备摆设、热处置惩罚改造、柔性出产线设置装备摆设等)，使柳工产物于工艺程度、靠得住性等方面再上一个台阶，连结品质海内领先程度。

将来事迹增加的其他利好要素

钢价不变是公司最年夜利好

公司产物中的很多部件如桥、厢、布局件等都由本身出产，而此中钢材是重要原质料(钢材成本约占总成本的30%)，是以钢价颠簸对于公司的成本以及事迹影响最年夜(公司也以为钢价是事迹最年夜影响要素，而不是宏不雅调控)。06年上半年公司装载机毛利率到达19.67%，就重要患上益在上半年钢价同比有较年夜幅度回落。于钢材产能多余的配景下，咱们估计来岁钢价将趋在平稳，涨幅不跨越06年均价的5%，这将有益在公司事迹的平稳成长。

人平易近币升值有助在采购成本的降低

与海内年夜大都项目机械厂商近似，外貌上看人平易近币升值倒霉在海内产物的出口，但现实上因为今朝出口比重还比力小，人平易近币升值更有益在项目机械厂商采购成本的降低，这一点于柳工谋划历程中也会表现。今朝虽然装载机年夜部门零部件实现了国产化，但挖掘机国产化比重还比力低，要害的液压体系、节制体系以及底盘等都依靠入口。是以于人平易近币继承升值的预期下，咱们估计公司采购成本仍无望降低，这一点也是公司将来谋划事迹无望倏地增加的主要利好要素之一。

事迹猜测以及估值

按照最新的相识，柳工06年装载机以及挖掘机的销量将凌驾咱们原本的19000台以及1260台的预期，是以响应地提高公司的事迹预期，估计公司0六、07年以及08年EPS别离为0.82三、1.02以及1.21元，动态PE别离为2四、20以及16.5倍。今朝项目机械偕行业重要上市公司06年以及07年的平均市盈率别离为29.1倍以及23.5倍，今朝公司市盈率偏低。

别的，别离从产物将来的成长远景来思量，咱们估计公司将来装载机可连结15%摆布增速，而挖掘机将来增速可于30%以上，是以可以思量赐与装载机15-20们PE，赐与挖掘机30-40倍PE，综合思量各项产物的支出比重和公司的行业职位地方、研发威力以及产物成长远景，咱们以为可以赐与公司25-30倍的PE程度比力合理，对于应咱们07年的事迹猜测，咱们以为公司的合理价格为25.5—30.6元。今朝股价仍偏低，是以维持“买入”评级。

危害提醒：

宏不雅调控将来假如投资过热，国度将会针对于部门行业实行宏不雅调控办法，来按捺经济过热以及贷款过快增加。但比拟项目机械其他产物如挖掘机，装载机的需求重要来自在矿山开采(25%)、根蒂根基举措措施设置装备摆设(25%)、房地产(5%-10%)以及其他能源、冶金等行业，此中来自在受调控影响较年夜的房地产行业的需求比重相对于较小，于是装载机受宏不雅调控影响相对于要小。