开博厦工股份：收购集团资产提升业绩

实地调研：

2007年1月12日与公司董秘王智勇、战略计划部主任洪再春，厦门市灌口镇人平易近当局镇长吴吉堂深切交流，并观光了新厂区的工场。就公司近期的营业状态以及将来5年的成长计划举行切磋、交流。咱们的基本判定是履历了2006年的带领班子变动以及改制后，公司运营效率最先好转，集团以及上市公司治理层谋划理念发生庞大改变，公司已经经步入了上升通道。

新一届带领班子变动带来的踊跃变迁：

公司2006年8月聘任陈玲为新任董事长，陈1953年出生，之前曾经任集团公司下属的银华机械厂厂长，王功尤、洪家庆新被选公司的副总司理，王功尤之前曾经任厦门厦工新宇机械公司董事长。鉴在公司2006年前3季度事迹增速远低在柳工、龙工等企业，咱们可以猜度公司本届带领班子的事迹查核压力较年夜。陈玲与王功尤都来自集团公司下属的子公司，这类职员调理摆设注解了集团公司对于厦工股分于集团公司的定位发生了转变。本次调研获悉，公司今朝中层带领干部面对的查核压力较年夜，每一半年就要构造一次查核，构造治理职员事情使命排的很满，常常需要加班。咱们以为带领班子变动带来的公司谋划效率的提高已经经获得了表现。

集团公司海外上市受阻，向上市公司注入资产预期增强。

2004年之前厦工集团公司始终有去喷鼻港上市的规划，因为受宏不雅调控影响项目机械行业总体效益下滑，集团公司海外上市受阻，加上2006年海内A股市场项目机械板块的发作行情，集团公司向上市公司注入资产的预期变患上强烈。今朝集团公司拥有的多为项目机械零部件资产，尤为是为装载机产物配套的零部件资产，如厦门齿轮厂，新宇机械公司、银华机械厂、三明重型呆板公司、厦工运输公司等等。2005年厦工股分与集团公司包孕集团下属的子公司之间的联系关系生意业务额为7.45亿元，占上市公司发卖支出的23.75%。2006年末厦工股分收购了集团公司持有的厦门新宇60%的股权，至此厦门新宇变为厦工股分的全资子公司，2006年前3季度该子公司主业务务支出为28127.38万元，净利润为1227.90万元。估计整年净利润可达1500万元以上。厦门齿轮厂2005年净利润为331.5万元，现为公司托管。银华机械厂重要为厦工股分提供液压油缸配套，年净利润跨越1000万元。三明重型呆板公司重要出产压路机等路面机械产物，最近几年出处在行业景心胸下滑谋划状态不甚抱负。集团公司下属的厦门叉车总厂因为出产范围不年夜，且产物研发威力没有跟上，是以处在微利状况。2006年末厦工股分实行了三项轨制鼎新(员工合统一年一签，解职过剩员工，雇用有技能职称的新员工等)，剥离不良资产以及敷裕职员，2006年时期公司剥离了厦门锻压机床公司、厦门雪孚项目机械、厦门建德(泉州)项目机械公司、中国华年夜项目机械集团公司、上海东方设置装备摆设机械租赁公司、厦门年夜华机械公司等不良资产，同时经由过程债务让渡体式格局得到了4.61亿元的现金。经由过程不良资产剥离，公司夯实了现有资产品质，实现了轻装上阵。

估计2007年会再融资

比拟柳工、龙工等装载机出产企业，公司毛利率偏低，重要缘故原由是公司外购、外协件比例过年夜，跨越了70%，致使采购成本高在这些企业。别的，公司地处东南沿海，而产物发卖市场重要漫衍于华北以及中部市场，要于重庆钢铁、鞍钢、韶钢采购钢材，风神股分采购轮胎、上柴采购柴油机，运输成本比柳工以及龙工高。因为集团公司对于厦工股分的定位发生变迁，估计2007年公司可能会经由过程再融资收购集团公司的零部件资产，削减联系关系生意业务，降低采购成本。厦工集团现持有公司64.84%的股权，持股比例较高，是以咱����APP们以为公司假如实行再融资，可能会采纳面向公家股东增发的体式格局，集团公司的桥箱子公司、齿轮厂以及银华机械厂可被注入上市公司。估计公司经由过程收购资产的体式格局削减联系关系生意业务带来的盈利威力变迁为提高毛利率3个百分点。

集团公司此后营业再也不触及项目机械

集团除了上述的项目机械零配件营业外，最近几年来新增的两项营业为钢布局以及特种车辆。钢布局营业起先是集团公司为厦门岛海仓年夜桥施工而涉足该营业的，厦门市当局承诺此后几年凡触及钢布局设置装备摆设工程基本城市交给集团公司。特种车辆包孕拖车、灌式储运车以及叉卸车，今朝特种车辆公司产量不年夜，年产100余辆特种车辆。集团公司的战略计划是将旗下的项目机械类资产陆续整合至上市公司，此后集团公司重要成长非项目机械类营业。

公司搬迁地盘收益丰盛

公司原先厂址于厦门岛内，包孕集团公司于内，共拥有厦合路5万平米以及体育馆附件的27万平米厂区面积，合计32万平米，地盘取患上成本为300元/平米，让渡给厦门当局的价格为2000元/平米，地盘收益5.44亿元。

因为岛内面积受限，加之共同厦门市当局要将打造类企业外迁的战略计划，2004年厦工股分以及集团公司总体搬迁至岛外的灌口镇灌南工业区，新厂址地点的厦工工业园区占地135万平米，为海内最年夜的项目机械工业园。此中厦工股分占地60余万平米，地盘成本为90元/平米，加之地盘平整用度，综合成本150元/平米，今朝该区域地盘市场价格为500元/平米，公司地盘增值跨越2亿元。今朝厦工工业园内开发面积为90余万平米，另有近40万余平米地盘尚待开发，为厦工股分此后的营业成长贮备了富厚的地盘资源。

装载机营业重于布局进级以及出口

厦工股分的装载机产量2001年之前一度为行业最高，今后因为公司新产物研发投入有余，加上公司过在看重市场份额以及排名，致使公司装载机产物产量与毛利率与柳工拉开了间隔。公司此后3年装载机产物的成长战略是慢慢增长XG95三、XG955等高端产物的发卖比重，并自建零部件配套系统降低采购成本，同时扩展出口。

公司今朝装载机产能3万台，其产物所属的疏松物料类型于装载机产物系列中市场份额最年夜，占到了60%以上。估计2006年、2007年公司装载机销量可达17000台以及21300万台。于发卖办事上，公司将产物“三包期”由原先的半年延伸至1年，为的是经由过程优化售后办事挤占行业内中小企业的市场份额，“三包”期延伸会带来发卖用度的增长。别的公司2007年最先出力制造出口市场，但愿依附地处沿海的地舆上风扩展国际市场份额，为此公司增强了其品牌宣传，礼聘了参谋，这也会带来发卖用度的增长。此外，2006年公司还取患了产物进出口权，此后产物出口再也不经由过程集团公司。

挖掘机营业2008年将进入赢利期

2006年公司挖掘机销量189台，因为范围不敷，仍处在吃亏状态。估计2007年挖掘机产物销量可达500台，实现盈亏均衡，2008年公司挖掘机销量估计可达1000台，实现盈利。今朝制约挖掘机产量的一个要素就是液压件以及节制体系的入口瓶颈。

新宇机械公司重要出产小型项目机械

出产产物重要包孕小型挖掘机、小型装载机以及挖掘装载机，今朝产量不年夜，但成长势头不错，公司此后成心进一步整合该营业，完美产物系列。

股权投资将来有赢利空间

公司持有兴业证券3750万法人股，如兴业证券上市，估计该股权投资收益可跨越2亿元。

厦门市当局器重厦工股分的将来成长

厦门市国资委下属的电机集团控股了厦工集团、厦门金龙以及龙岩投资，电机集团此后几年将出力制造这三家企业，并以这三家企业为平台整合厦门的电机类资产，作为厦门市的项目机械龙头企业，厦工股分此后势必获得电机集团各方面的搀扶。

将来5年成长方针：

2010年支出达100亿元，厦工集团的年夜股东厦门电机集团对于厦工集团包孕上市公司的总体发卖方针是2010年发卖支出达100亿元，2007年达50亿元。公司将来营业上升空间广漠。

盈利猜测与投资提议

咱们假定2007年公司非定向增发收购集团公司的桥箱、油缸等配件资产，根据拟收购资产3600万元的净利润，5%的净资产收益率，估计融资8亿元，股本摊薄20%，估计2006-2008年公司每一股收益可达0.11元，0.32元，0.50元，方针价位8.00元，今朝低估40.85%，是以咱们赐与“买入”评级。

重要不确定要素

股权激励进度、集团资产整合进度、钢材等原质料价格颠簸。