开博中联重科：起重与旋挖钻机械引领2007

基在调研成果，汽车起重机、混凝土机械及旋挖钻机等焦点营业07年仍可乐不雅对待。同时，行业平均估值程度的连续改良也令咱们此前给出的约17.5倍的合理PE显患上守旧。按当前价格与07年EPS计较的PE约17.3倍，是以咱们继承维持“增持”评级。

1~9月汽车起重机销量及主业务务支出增速略低在徐重、长起等竞争敌手，市场份额降落约1%：咱们预计泉塘工业区07H1之后可望投产将有用扩展公司汽车起重机产能，合计跨越3600台的年产能将带来起重机营业的奔腾。

用在泵车配套的便宜底盘今朝仍处于路试及认证历程，咱们预计仍需6个月以上可以或许完成上述事情。但纵然不思量使用便宜底盘后泵车价格降低对于客户开拓的正面作用，咱们估计07年公司泵车销量仍将呈现18%~26%的增加。

06年旋挖钻机销量或者跨越25台，07年浩繁高铁工程陆续进入桩根蒂根基施工岑岭将鞭策旋挖钻机销量呈现预料中的发作。乐不雅预计07年销量或者到达70~80台。

重要调研结论

于公司现有各项营业中，咱们以为环卫装备、塔吊、机床等非项目机械产物0七、08年难以得到凌驾预期的发作式增加，是以，起重机、混凝土机械、路面机械及旋挖钻机等依然是决议公司将来价值的重要要素。基在这次调研的成果，咱们对于各重要机种的判定以下：(1)汽车起重机行业增加远景可连续乐不雅，公司前三季度呈现的支出增加低在重要竞争敌手及分额小幅降落将跟着泉塘工业区的建成投产而得到显著改良;(2)旋挖钻机07年销量乐不雅预计可达70~80台，同比增加跨越150%;(3)混凝土泵车将维持18%~22%的销量增加，市场分额将维持于30%~32%的程度。

综上，咱们估计07年公司主业务务支出及净利润总额将别离到达55.16亿、6.35亿的程度，折合EPS约1.252元，同比增加约31%。基在市场总体估值程度的不停改良与危害溢价率等估值的基本参数的下调，咱们以为于10月行业陈诉中约17.5倍的PE已经偏低。按当前价格与07年EPS计较的公司PE约17.3倍，是以咱们继承维持“增持”的评级。

泉塘工业区07年投产将鞭策起重机营业再度光辉

1~9月海内市场倏地复苏但公司份额略有下滑

前三季度海内汽车起重机市场整体上出现出倏地复苏态势，1~9月起重机销量已经跨越05年整年，同比增加约38%;咱们预计行业终极的CAGR约28~32%，销量或者靠近14000台，如图1。

公司1~3季度汽车起重机发卖支出同比增加约31.8%，略低在行业增加程度，市场份额也由05年约19.8%小幅降落至18.4%，以下图。

泉塘工业区产能兑现将鞭策汽车起重机营业打开新场合排场

咱们以为公司06年1~3季度呈现的市场份额小幅降落将是短时间征象：(1)公司与徐重是海内仅有的两家可以或许实现20吨以上汽车起重机底盘自备的企业，于底盘及上装婚配等等方面具有显著的技能上风;(2)海内汽车起重机市场07年仍将连结约22~25%的行业增加，行业20吨以上产物占比的连续提高将包管公司20~100吨主打产物面对一个充足乐不雅的市场情况;(3)泉塘工业区新产能07年中期之后建成投产将鞭策公司起重机营业的奔腾，跨越3600台的年产能达产后将到达徐重2005年的范围。

咱们按07年10月落伍入试产的偏守旧假定，估计07年公司汽车起重机销量约3000台。

履带式起重机市场方兴日盛

年夜型石油、石化、邃密化工及能源工程设置装备摆设范围扩展鞭策了重型履带式起重机市场的增加。除了抚顺挖掘机打造有限公司等老牌企业外，如徐重、中联、三一科技等企业最近几年来前后进入这一市场。海内今朝已经能打造35~400吨履带式起重机，部门技能指标已经到达同期国际一线产物程度，具有精良的性价比上风。公司06年整年实现履带式起重机主业务务支出将跨越9000万元，咱们估计07年或者到达13000万元以上的程度，同比增加约44%。

旋挖钻机：等候07年预料中的发作

对于旋挖钻机行业的研究注解，将来两年高铁工程陆续进入桩根蒂根基施工岑岭将鞭策市场的发作，咱们估计全行业“十一五”时期需采购的旋挖钻机数目将到达1600~1900台之间，预计0七、08海内企业旋挖钻机销量将别离实现跨越85%、20%的增加。

公司至11月初完成旋挖钻机发卖约20台，思量到年末货款回笼及结算，预计整年销量或者跨越25台。咱们以为底盘及协配件供给问题将于07年获得显著的改良，确保公司不至在呈现06年产能受限的状态：海内企业旋挖钻机产物除了上装钢布局件外，如底盘、液压体系、电气体系等重要部件均依靠外协或者入口，这一部门按价值����APP量到达70%摆布;06年CATPILLAR等重要部件供给商未实时调解出产规划致使供货有余是公司重要产能瓶颈。从今朝环境看，公司重要部件供给商已经最先调解07年出产规划，是以将来配件供给环境应年夜有改不雅。

估计公司07年旋挖钻机销量70~80台，约占海内企业总销量的17.7%~18.9%。

按平均价格约350万元(不含税)、15%~20%的发卖净利率计较，旋挖钻机销量增加对于公司盈利增厚约0.06~0.08元。

便宜泵车底盘尚处在认证阶段，投放市场仍需时日

公司哄骗于汽车起重机等产物上造成的雄厚底盘设计与打造经验最近几年来致力在泵车底盘的开发，从今朝环境看样车已经处在路试及功课实验阶段。但与部门市场研究结论有所差异，咱们以为配套便宜底盘的泵车产物批量投入市场尚需要至少6个月以上的时间：(1)国度对于重卡及公用车、改卸车底盘上路需完成系列认证事情;(2)便宜底盘与VOLVO、SCANIA及五十铃等入口底盘比拟，于操作异用性极恬静性方面仍有有余;(3)靠得住性实验还没有完成。

使用便宜底盘的泵车投入市场将有用鞭策公司产物销量的增加与客户规模的扩展;另外一方面，使用便宜底盘将增长公司泵车产物利润环节，体现为对于毛利率的改良。泵车订价整体上接纳上装与底盘分散的机制，泵车价格因客户指定的底盘型号差别而有所差异。按估算中联便宜底盘单价应于约30万元摆布，较外协底盘低约40% / 25万元;咱们以为底盘成本降低将重要体现为泵车总体价格的降落，这将有助在客户采购成本的降落，并到达拓展潜于用户、鞭策销量增加的目的。

纵然不思量因便宜土地泵车投放而带来的销量增加鞭策，咱们以为07年泵车行业远景仍值患上谨慎乐不雅。基在对于现浇混凝土总量增速的开端猜测成果，咱们预计07年泵车行业增加将跨越17%或者更高程度，而三1、中联及上海PUTZMEISTER等上风企业可望进一步强化其领先职位地方。估计的中联重科07年混凝土泵车销量约590~630台，同比增加约18%~26%;混凝土拖泵及搅拌运输车合计销量约1100，同比增加约15.1%。

当前估值仍具吸引力，维持“增持”评级

咱们基在这次调研成果调解了对于各项产物将来二年度的销量及单价猜测，调解后的分产物支出、销量及毛利率以下表所示。咱们思量到10~12月因宏不雅政策的收缩性取向与项目机械行业发卖的季候性特性，估计发卖支出将小幅低在前三季度程度，200七、2008年主业务务支出CAGR别离约28.7%、18.8%。

行业及市场总体平均估值程度的不停改良将带来贴现模子中危害溢价等参数的调低，是以咱们于10月行业陈诉中预计的约17.5倍的PE已经变患上守旧。按当前价格及07年EPS计较的中联重科PE约17.3倍，是以咱们维持“增持”的评级。